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k8彩票在线登录首页,2019年前三季度债市违约的历史比较分析

发布时间:2020-01-11 17:26:09

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今年前三季度,我国违约企业数量和违约债券规模创同期历史新高。但逐季看,违约情况边际改善,然而违约改善的基础不稳固。预计后市债券违约情况将可能出现反复。

一、总体违约情况

今年前三季度的违约企业数量和违约债券规模创同期历史新高。

今年前三季度,我国债券市场累计有44家企业的112只债券出现违约,较去年同期增加15家;涉及违约债券规模约820亿元,较去年同期增加约172亿元。新增违约企业26家,较上年同期增加1家;涉券规模约632亿元,较上年同期增加98亿元,单个新增违约主体的平均违约规模有所上升。

从历史上看,自2014年我国债券违约元年以来,2018年债券违约企业数量和规模均创了历史新高。而今年前三季度的违约企业数量已多达44家,仅较去年全年少了4家,或意味着今年违约企业数将大概率超过去年。

图1 历年债市违约情况

数据来源:wind资讯;剔除重复统计数据,笔者整理

上市公司的违约数量和涉券规模占比均较去年上升。今年前三季度违约的上市公司多达18家,较去年增加3家,占企业违约总数的41%,较去年提高了10个百分点;涉券规模220亿元,在总规模中占比27%,较2018年上升了1个百分点。

民企违约情况继续恶化。今年前三季度违约民企34家,与去年全年持平;涉券规模为625亿元,在总规模中占比76%,较去年上升了2个百分点,显示民企的信用基本面仍未有根本好转。

二、季度分析

通过历史比较前三季度的总体违约情况,似乎指向今年违约呈现继续恶化的局面。但季度分析却显现积极现象。

如图2所示,2018年从一季度开始,债券总体违约和新增违约情况基本呈现上行态势,违约事件不断增加,越来越多企业甚至还有aaa级企业的风险暴露,使投资者对企业的信心更加脆弱。为了规避踩雷风险,投资者减少了对企业信用债的投资,企业外部融资难上加难,进而导致债市于2018年下半年集中爆发信用违约事件。

图2 债市违约2018-2019年季度情况

数据来源:wind资讯;剔除重复统计数据,笔者整理

去年10月19日,国务院副总理刘鹤公开表示支持民营企业发展就是支持整个国民经济的发展,强调“四个必须”。此后,针对民企和小微企业融资难和融资贵的问题,一系列民企纾困政策及配套措施密集出台,央行行长易纲概括为“三支箭”的政策组合,一是银行贷款,二是市场发债,三是股权融资,三方面同时发力支持民企和小微企业融资。

同时,央行大力实施“宽货币”政策,疏通向“宽信用”的传导机制。央行1月和9月三次全面降准共计1.5个百分点;5月和9月根据“三档两优”的存款准备金制度框架对农商行、城商行定向降准;累计开展8226亿元定向中期借贷便利(tmlf)操作,增加再贴现额度2000亿元、支小再贷款额度500亿元,估计中长期资金的净投放达2.25万亿元。

因此,银行间市场资金利率大幅下降,7天质押式回购利率的9月中枢较去年12月下行42bp至2.72%。为推动“宽货币”向“宽信用”的政策传导,央行8月进行lpr机制改革,将其与mlf利率挂钩,推行贷款利率两轨并一轨。9月20日,1年期lpr报4.2%,较改制前的lpr下行了11bp,较当前的贷款基准利率下行了15bp。

随着“宽信用”的政策效果逐渐显现,今年以来总体违约企业数量和新增违约企业数量逐季回落。今年三季度,共有19家企业债券发生违约,与二季度持平;新增违约企业7家,较二季度减少1家。其中,违约民企三季度有12家,较二季度减少3家,占违约企业总数的63%,较二季度回落16个百分点。不过,上市公司违约有8家,较二季度增加2家。

三季度违约涉券规模有所反弹,显示违约改善的基础不稳固。三季度违约债券规模总计约388亿元,较二季度增加193亿元,增量的63%由民企违约债券的规模上升所致;新增违约企业的涉券规模较二季度增加84亿元至204亿元。上市公司的违约债券规模亦较二季度增加88亿元至121亿元。

三、月度分析

今年违约情况最多的月份是7月,13家企业违约债券规模总计151亿元;其次是3月,10家企业违约债券规模总计135亿元。违约相对较少的月份是2月和5月。

9月份,境内债券违约企业数和涉券规模均较8月有所增加。9月份有9家企业违约,较8月增加3家;涉券规模185亿元,较上月大幅增加134亿元。其中,精功集团有9只债券违约,规模总计48亿元。青海盐湖有3只债券违约,规模总计约62亿元,为当月仅有的新增违约企业,新增违约企业数量与上月持平,但涉券规模大幅增加57亿元。

9月总体违约情况较8月反弹,主要原因在于:

一是企业的盈利能力下降,流动性压力增加。据中金公司统计, 2019年上半年债券发行人净利润同比增长5%,大幅低于去年同期;其中有137家发行人陷入亏损,市场占比8.2%,高于上年同期的6.5%。

短期周转压力上升的发行人增多,且货币资金对短债覆盖率低于30%的发行人占比超过20%,为2008年四季度以来最高水平,说明流动性压力大的发行人在扩容。我国今年7-9月的制造业pmi持续在荣枯线50以下,显示经济下滑态势在加剧,因此企业自身造血能力明显不足,偿债压力增大。

二是企业债券融资成本有所上升。9月公布的8月经济数据普遍弱于预期,加重投资者对未来经济下行风险的担忧,加之违约事件明显增多,因此投资者配置低等级信用债相对谨慎。9月末aa级非金融企业信用债3年和5年期收益率分别较8月末上行6bp、7bp分别至3.98%和4.6%。

四、结论和展望

综上,今年前三季度,违约企业数量和违约债券规模创同期历史新高。但逐季看,违约情况边际改善,然而违约改善的基础不稳固。预计后市债券违约情况将可能出现反复。

全球经济增长疲弱,国内经济下行压力加大,均将对企业信用基本面产生不利影响,央行将适度放松货币政策以支持实体经济。此外,还需重点关注下列风险因素的影响。

一是高等级信用利差降至历史低位,未来可能反弹,企业的信用风险溢价将增加。截至9月末,非金融企业信用债aaa级的信用利差除了3年期在历史19%分位数附近外,其他期限均处在历史4%~13%分位数的极低位置,对投资者的风险溢价保护空间不足,预计未来信用利差将有所反弹。但考虑到央行的宽信用政策,以及广义基金因负债端的刚性成本而不得不增加信用债配置,预计信用利差的拓宽幅度相对有限。

二是中美经贸谈判取得阶段性进展,相关行业扩大开放,或对本土企业信用基本面产生影响。10月11日,美国总统特朗普表示,中美双方就部分贸易协议的框架达成一致。美国推迟了原定于10月15日实施的2500亿美元中国商品加征关税税率从25%升至30%。

中方表示,双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,同意共同朝最终达成协议的方向努力。

10月22日,工信部表示,将坚定不移提升对外开放水平,进一步对外资开放电信、互联网、汽车等领域。关注上述行业扩大对外开放对本土相关产业链上下游企业信用基本面的影响。

三是若明年地方政府新增专项债提前发行,将对非金融企业融资产生压力。随着国内经济增速下滑,政府将加大财政政策逆周期调节力度,在今年提前下达明年地方政府的新增专项债部分额度。

市场机构推断,2020年提前下达的专项债额度最高可达12900亿元。如果部分放在今年四季度发行,预计将使四季度地方政府债券发行规模达到1万亿元,大幅超出去年同期的3658亿元。这或对四季度非金融企业信用债融资形成“挤出效应”,不利于低等级企业借新还旧。

四是房地产调控政策从紧,地产企业风险上升。7月31日,中央政治局会议明确不将房地产作为短期刺激经济的手段,释放出我国坚持房地产调控不动摇的信号。目前,由于地产企业的销售回款速度放慢,加上银行信贷、境内外债券和非标融资渠道收紧,房企资金链渐趋紧张,需密切关注信用资质较弱的地产企业的违约风险。

本文源自中国货币市场

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